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中金:美國GDP上修支持進(jìn)一步加息

美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布2023年一季度GDP環(huán)比折年率終值2%,大幅高于此前預(yù)測的%。從分項(xiàng)看,GDP上修主要因?yàn)橄M(fèi)支出與出口數(shù)據(jù)上調(diào),庫存投資比預(yù)期更弱。GDP上修強(qiáng)化了市場對于美國經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期,而經(jīng)濟(jì)有韌性也意味著通脹有粘性。另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示,大銀行能夠承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)價格下跌的損失,這降低了投資者對金融風(fēng)險的擔(dān)憂。我們維持此前報告《美聯(lián)儲下半年或繼續(xù)加息》中的判斷,由于緊信用力度不夠,美聯(lián)儲緊貨幣或需要做的更多。


(資料圖片)


美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布的一季度GDP環(huán)比年化增長從此前的%大幅上修至終值2%,遠(yuǎn)超市場預(yù)期的%。從分項(xiàng)看,居民消費(fèi)支出進(jìn)一步上調(diào),從此前的(年化)環(huán)比增長%上修至%,為2021年二季度以來最高增速。消費(fèi)支出占美國GDP比例約70%,一季度共計拉動GDP增長約個百分點(diǎn)。進(jìn)一步看,服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯上修,對GDP貢獻(xiàn)個百分點(diǎn),耐用品消費(fèi)保持?jǐn)U張,貢獻(xiàn)GDP約個百分點(diǎn),其中的汽車及零部件消費(fèi)支出較上一季度大幅反彈。一個解釋是汽車供給瓶頸緩解,疊加汽油價格下降,推動了居民對汽車的消費(fèi)需求。


出口上修,進(jìn)口下調(diào),兩相疊加下凈出口對于整體GDP增速的貢獻(xiàn)升至個百分點(diǎn)(前值為0)。一季度商品出口的貢獻(xiàn)有所增加,服務(wù)出口對于整體的拖累也有所收窄,這可能與中國與歐洲經(jīng)濟(jì)于一季度有所反彈有關(guān)。進(jìn)口方面,商品進(jìn)口增速比前值更低,對于GDP增速體現(xiàn)為額外正向的貢獻(xiàn)。進(jìn)口的下修或與去庫存有關(guān),美國一季度庫存投資有所下修,主要反映了上游制造商與批發(fā)貿(mào)易商的庫存投資意愿下降。


GDP上修顯示美國經(jīng)濟(jì)有韌性,但GDP是滯后數(shù)據(jù),也不宜過度解讀。GDP的上修說明今年一季度經(jīng)濟(jì)的韌性較好,但這一結(jié)論已經(jīng)被市場所悉知。自5月以來,從消費(fèi)到就業(yè),再到工業(yè)產(chǎn)出,還有近期的房地產(chǎn)等一系列數(shù)據(jù)都好于預(yù)期,已經(jīng)說明了美國經(jīng)濟(jì)不會在短期內(nèi)步入衰退。從這個角度看,這次GDP數(shù)據(jù)能夠提供的增量信息也是有限的。


我們認(rèn)為更重要的是,經(jīng)濟(jì)有韌性或意味著通脹有粘性。一季度消費(fèi)支出上修意味著美國經(jīng)濟(jì)需求仍有韌性,而這意味著物價仍或?qū)⒌玫街?。一季度美國核心PCE價格指數(shù)環(huán)比年化增長小幅下修至%(前值%),但仍比去年四季度的%更高,PCE環(huán)比年化增長小幅下修至%(前值%),也仍高于去年四季度的%。如果看美國核心CPI通脹,自年初以來的月度環(huán)比增速均在%或以上,如果假設(shè)6月環(huán)比仍是%,那么對應(yīng)6月核心CPI同比增速從5月的%下降至%,這對美聯(lián)儲來說仍是一個很高的數(shù)字。


另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示,美國大銀行具有抵御金融風(fēng)險的能力。經(jīng)過壓力測試的23家銀行證明,它們不僅能夠承受假設(shè)的“嚴(yán)重”全球經(jīng)濟(jì)衰退和由此帶來的高額損失,也能夠承受商業(yè)房地產(chǎn)價格下跌40%的風(fēng)險。這一結(jié)果提振了市場對于美國金融體系的信心,也降低了投資者對于信用緊縮的擔(dān)憂。


上述數(shù)據(jù)和壓力測試的結(jié)果支持美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。如我們在報告《美聯(lián)儲下半年或繼續(xù)加息》中所強(qiáng)調(diào),由于美國上半年經(jīng)濟(jì)有韌性,通脹有粘性,美聯(lián)儲繼續(xù)加息的意愿較高。今天公布的GDP數(shù)據(jù)支持這一觀點(diǎn)。另外由于壓力測試結(jié)果正面,我們認(rèn)為美聯(lián)儲對于緊信用的擔(dān)憂或?qū)⑾陆担绻o信用力度不夠,緊貨幣就需要做的更多。GDP數(shù)據(jù)公布后美國國債收益率上升,美元匯率升值,表明投資者對于利率高點(diǎn)更高、在高位停留更久的預(yù)期得到了強(qiáng)化。


圖表:美國2023年一季度GDP環(huán)比增速大幅上調(diào)

資料來源:Wind,中金公司研究部


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